它在其中，充當(dāng)必不可少的通道,，是一切交易得以實(shí)施的前提和起點(diǎn),。

注:近日，螞蟻金服"招財寶"億元逾期事件,，震蕩整個互金圈,，具體見此前文章《螞蟻金服招財寶3億壞賬始末，一個本質(zhì)為P2P產(chǎn)品的鬧劇》,。

這出劇情跌宕起伏的大戲,，最后又陷入"蘿卜章"的狗血劇情之中，讓人啼笑皆非,。

值得注意的是,，這個事件背后，有一個重要"推手"--它在其中,，充當(dāng)必不可少的通道,，是一切得以實(shí)施的前提和起點(diǎn),。

這個推手，就是廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心有限公司(簡稱粵股交),。

實(shí)際上,，全國已有幾十家類似的交易所，他們由地方金融辦或金融局審批通過,，部分因?yàn)楸O(jiān)管缺失,，管理不力，淪為金融圈的萬金油"通道":任何不合規(guī),、垃圾資產(chǎn),，通通可披金掛銀，包裝成合規(guī)"優(yōu)質(zhì)"項(xiàng)目,。

一個更為隱秘的行業(yè)潛規(guī)則是,，P2P正在利用這些交易所，繞過網(wǎng)貸新規(guī)眾多硬性門檻,。

一些專門嫁接小網(wǎng)貸平臺和金交所合作的"拉皮條者",，也開始出現(xiàn)，成交一筆,，可提成幾十萬,，甚至上百萬。

部分地方交易所,，正在成為一個極為畸形的金融體,，余毒四散。

12月20日,，螞蟻金服旗下招財寶發(fā)布公告稱,，"僑訊第一期至第七期"和"僑信第一期至第七期"私募債，由于資金周轉(zhuǎn)困難無法按時還款,。而逾期金額高達(dá)3.12億元,。

此函一出，業(yè)內(nèi)嘩然,。

招財寶風(fēng)云

仔細(xì)梳理事件的背后,，就會發(fā)現(xiàn)一個核心細(xì)節(jié)。

私募產(chǎn)品在中國有兩大硬性門檻,，第一是不可超過200人投資,，第二是每個投資者的最低投資金額，不得低于100萬,。

對于這兩大硬性門檻,，都決定了，私募產(chǎn)品不是老百姓的肉,。

而在招財寶這次的逾期風(fēng)波中,，僑興集團(tuán)卻通過粵股交,，成功繞過了層層門檻。比如一個1億元的私募產(chǎn)品,，可以由粵股交拆分成100支,，變成"僑訊第一期"、"僑訊第二期"等產(chǎn)品--于是,，私募產(chǎn)品就堂而皇之變成了"債權(quán)",，成功繞過投資門檻,，銷售給普通投資人,。

粵股交，成為整個故事的起點(diǎn),，在中間充當(dāng)了"通道"的角色,。

據(jù)公開資料，粵股交是由廣東省人民政府金融工作辦公室直接主管,。

官網(wǎng)顯示,，粵股交注冊資本為人民幣1億元，2013年7月11日掛牌成立,，于2013年10月29日正式開業(yè),。

盡管有廣東金融辦的背書，但根據(jù)工商資料,，粵股交前三大股東分別是招商證券,、廣發(fā)證券和廣東省產(chǎn)權(quán)交易集團(tuán)有限公司，說白了是一家"有限責(zé)任"公司,。

而粵股交與招財寶的合作,，只是其業(yè)務(wù)中一部分。

粵股交副總經(jīng)理張興美在公開發(fā)言中曾透露,，粵股交在2015年掛牌注冊企業(yè)大概有1200多家,，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)和債權(quán)的融資60多億，是阿里的招財寶和京東的重要戰(zhàn)略合作伙伴,，除了和惠金所等網(wǎng)貸平臺合作,，也在關(guān)注股權(quán)眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。

招財寶風(fēng)波后,，粵股交也對媒體表示,，已和省金融辦成立協(xié)調(diào)小組，近兩天會公布協(xié)調(diào)結(jié)果,。

一本財經(jīng)咨詢粵股交的業(yè)務(wù)人員發(fā)現(xiàn),，他們依然在開展業(yè)務(wù)，只是稱"最近風(fēng)聲緊,，某些業(yè)務(wù)不便開展,，等后續(xù)通知",。

地方交易所的前世

類似粵股交這樣的股權(quán)交易所，在中國被稱為"四版市場",。

他們是為特定區(qū)域內(nèi)的非上市企業(yè),，提供股權(quán)、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的區(qū)域性股權(quán)交易市場,。

值得注意的是,，區(qū)域性股權(quán)市場并不由證監(jiān)會主管，只要當(dāng)?shù)亟鹑谵k審批通過,，就能建立,，并由金融辦管理。

與區(qū)域性股權(quán)交易所類似的,，還有一個各地金融辦成立的金融資產(chǎn)交易平臺,，簡稱金交所。

股交所和金交所,，正在成為金融行業(yè)一個特殊的存在,。

據(jù)一本財經(jīng)統(tǒng)計，全國目前正在運(yùn)營的金融資產(chǎn)交易所,，大約有30多家,，而股權(quán)交易所，則多達(dá)50多家,。

"無論是股交所,、金交所，都屬于要素市場",，連交所總裁,、上海交通大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究所所長羅明雄稱，"都是地方金融主管部門批準(zhǔn)設(shè)立的交易場所,。"

要素市場的歷史,，可追溯到上個世紀(jì)九十年代中期，當(dāng)時,，因?yàn)閲蟾母?，大量國企破產(chǎn)、改革,，國有產(chǎn)權(quán)需要進(jìn)行交易,。

各省、市政府一擁而上,，在全國設(shè)立了上百家專門針對這類資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)交易所,。

剛開始，業(yè)務(wù)不溫不火。

直到2003年12月,，國務(wù)院國資委,、財政部發(fā)布"三號文"，明確規(guī)定,，企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓,，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中公開進(jìn)行。此后,，各地的產(chǎn)權(quán)交易所業(yè)務(wù)量暴增,。

2008年開始，交易中心獨(dú)立為相應(yīng)的交易所,，形成交易所集團(tuán),。"至此，各地交易所大都以國有全資,、控股為主,，"羅明雄稱,。

直到2011年年底,，陸金所成立，成為了行業(yè)的分水嶺,。

2011年,，平安集團(tuán)旗下的陸金所成立，并收購了重慶金融資產(chǎn)交易所,，大膽邁出了行業(yè)第一步,。

互聯(lián)網(wǎng)開始加入這場奪金之戰(zhàn)。無論是平安,、萬達(dá),、恒大等傳統(tǒng)企業(yè)，還是互聯(lián)網(wǎng)新貴們,，都開始布局金交所,。

"用互聯(lián)網(wǎng)的手段提升金融資產(chǎn)交易效率，降低交易成本,，促進(jìn)了金融資產(chǎn)交易市場的發(fā)展,，"羅明雄稱。

2015年,，螞蟻金服入股了天津金融資產(chǎn)交易所,，同年7月15日，百度在西安設(shè)立百金互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心,。

而京東,、騰訊等巨頭，也開始有此意向。

因此,，說明地方交易所是我國歷史上一個特殊時期的產(chǎn)物,，但是，完成了歷史使命之后,，卻沒有退出歷史舞臺,，并開始演變、進(jìn)化,。

進(jìn)化與畸變

這些金融類的地方交易所,，常常游離在主流監(jiān)管之外，只需要地方審批就可成立,，因?yàn)楸O(jiān)管的缺失,，管理經(jīng)驗(yàn)不善，一部分正在腐爛,，成為中國金融體系中的余毒,。

從2011年之后，大量的地方交易所成立,。

據(jù)《財經(jīng)國家周刊》報道,，"當(dāng)一個交易所運(yùn)營步入正軌后，年交易額還在100億元以下的,，就會面臨較大的經(jīng)營困難",，一旦收益無法覆蓋成本，就可能倒閉,。

此時,，一門生意開始變得火熱。

銀行開始利用金交所來實(shí)現(xiàn)表內(nèi)資產(chǎn)表外化,，一邊將管制資產(chǎn)包掛售至金交所,，一邊自己用錢買回來，左手賣右手買,，"類似機(jī)構(gòu)間的P2P,。"

但這些做法，很快引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意,。

2011,、2012，國務(wù)院連續(xù)兩年頒布清理整頓各類交易場所的指令,，交易所被大清洗,，違法違規(guī)者被清除大半。

但清理之后,，又新成立了大量的"金融交易中心",，基本上一省一個(甚至多個)，依然由各地金融辦直接監(jiān)管。

這些地方交易中心,，為謀生路,，開始和火熱的互聯(lián)網(wǎng)金融搭上關(guān)系。

"我們一開始的目的很簡單,，就是為了增信",，某網(wǎng)貸平臺負(fù)責(zé)人表示，他們會和金交所合作,，增信資產(chǎn),。

網(wǎng)貸行業(yè)，從一開始就伴隨著詐騙,、跑路等負(fù)面狀態(tài),，為了吸引觀望中的投資人，平臺絞盡腦汁尋找各種"增信手段",。

"國內(nèi)投資人比較單純,，對'政府'、'國企'等背景有天然的信任",，上述負(fù)責(zé)人解釋,，對于一批草根的網(wǎng)貸平臺而言，有政府背景,、準(zhǔn)入門檻較低的金交所,，就成為增信的首選,。

對于從金交所對接的資產(chǎn),，平臺一般會在醒目位置特別標(biāo)注推薦，"銷售效果也比一般的產(chǎn)品好",。

為此,，他們需要付出千五的手續(xù)費(fèi)。

除了增信,，交易所一個重要的作用,，是將次級資產(chǎn)包裝成"香餑餑"。

"地方交易所開始成為互金平臺的重要通道,，起到點(diǎn)石成金的作用,，"據(jù)某知名平臺的前高管透露，一般金交所的營業(yè)范圍中,，就包括發(fā)行"理財產(chǎn)品",。

比如，一個P2P平臺有一個次貸或垃圾的資產(chǎn)包,，金交所只需要用一個資產(chǎn)管理公司或信托公司進(jìn)行打包,，就裹上了一件鑲金外衣，包裝成一個"理財產(chǎn)品"，并在P2P平臺上銷售,。

因此,，很多金交所，還會投資幾家資產(chǎn)管理公司,，專門用于"包裝"資產(chǎn),。

而投資用戶查看標(biāo)的，只能看到產(chǎn)品由某個資管公司發(fā)行,，無法看到理財產(chǎn)品最終的實(shí)際投向,。

而在這個過程中，金交所再收取一定的"通道費(fèi)",。

通常的費(fèi)用,，是根據(jù)平臺的大小，千分之一到千分之十不等,。

這在業(yè)內(nèi),，已然成為一個公開的秘密，很多金交所淪為"通道",，成為萬金油式的包裝平臺,，具有"點(diǎn)石成金"的魔力。

即使產(chǎn)品設(shè)計得如何巧妙,，底層資產(chǎn),，依然未變，風(fēng)險只是潛藏在了華麗的外衣之下,。

最開始,，這可能只是通道或包裝手段，直到今年8月,，網(wǎng)貸新政落地,，這些交易所開始成為網(wǎng)貸行業(yè)的救命稻草。

救命稻草

今年8月,，網(wǎng)貸新政發(fā)布,，增加了對借款人的借款金額的限定:單一的個體、單一的自然人在一個平臺上借款上限是20萬;單一組織,、法人在單一平臺上借款上限是100萬,。

這個政策，本是想讓互金行業(yè)朝著小額,、普惠演變,，卻讓專注挖掘"大額資產(chǎn)"的網(wǎng)貸平臺夢斷心碎:20萬，100萬,，這些門檻如何繞過?

疲于尋求破解之道的平臺們,，突然發(fā)現(xiàn),，金交所，居然就可以輕易繞開這些監(jiān)管死穴,。

比如一家P2P公司,，手頭有一千萬的標(biāo)的，他將資產(chǎn)交給金交所,，用"資產(chǎn)管理公司"包裝一層,，就可重新流回到P2P平臺銷售，成功繞過了100萬的門檻,。

網(wǎng)貸新規(guī)針對的只是網(wǎng)貸平臺,，而金交所完全不在監(jiān)管之列。

除此之外,，早在2011年,，國務(wù)院38號文件已規(guī)定，"除法律,、行政法規(guī)另有規(guī)定外,，權(quán)益持有人累計不得超過200人"。

而金交所操作的模式,，就類似此前的粵股交,，將一個大的資產(chǎn)包，拆分成多個小包,，每個小包的銷售人數(shù)不超過200人,，就成功繞過了監(jiān)管。

不管是資金端,，還是資產(chǎn)端,，金交所就能幫助網(wǎng)貸平臺完美繞過新規(guī)。

"連交所的控制比較嚴(yán),，需要對接的網(wǎng)貸平臺滿足國資背景,、上市背景、或幾輪風(fēng)投,，也會進(jìn)行風(fēng)控和盡調(diào)，"羅明雄稱,。

如果金交所接入資產(chǎn),，能加一層風(fēng)控，可能對行業(yè)也算好事,。

"但事實(shí)上,，大部分金交所沒有風(fēng)控能力，只是一個包裝渠道,，"業(yè)內(nèi)人士稱,，實(shí)際上,，大部分金交所只是中介機(jī)構(gòu)，提供撮合業(yè)務(wù),，本身不擔(dān)保,，逾期也不墊付。

說得再直白一點(diǎn),，就是有政府免死金牌和牌照的p2p平臺,。

在這樣的背景下，一些專門嫁接小網(wǎng)貸平臺和金交所合作的"拉皮條者"出現(xiàn),，生意火紅,。

陳曦是一家金融中介機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人，她現(xiàn)在從事的"生意",，就是專門幫助網(wǎng)貸平臺對接金交所 ,，"繞過監(jiān)管"。

一般大的平臺,，特別是國資,、上市背景的P2P平臺，都可以自己去金交所"尋求"合作,。

而背景資歷不夠的平臺,，就需要中介機(jī)構(gòu)的引薦。

陳曦已打通了十幾家金交所,，"他們也愿意接這個生意,，坐地收錢"。

據(jù)她透露,，實(shí)際上的"打通",，還是需要"給相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)塞錢"。

陳曦現(xiàn)在給P2P的合作方式,，主要是兩種,，一種是"會員制"。

▲ 陳曦提供的合作報價單

根據(jù)年度交易金額的多少,，一次性支付10到50萬的會員費(fèi),，另外加千分之一的通道費(fèi)。

這種方式,，適合長期合作者,。

而另一種方式，就是單次合作,，根據(jù)合作方的背景不同,，單次提成可達(dá)到交易額的千分之3到10。

▲ 陳曦提供的合作報價單

從8月份至今,，陳曦已促成10單生意,，除了"打點(diǎn)"金交所的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo),，自己獲利幾百萬。

而類似陳曦這樣的"中介"并不少,，他們抓住了網(wǎng)貸時代的"小辮子",，賺得盆滿缽滿。

2015年9月,，證監(jiān)會注意到股交所的地下操作,，下函提到部分私募債借道"區(qū)域股權(quán)交易中心+互聯(lián)網(wǎng)平臺"進(jìn)行"大拆小"的違規(guī)行為，招財寶當(dāng)時還曾被點(diǎn)名批評,。

而在金交所領(lǐng)域,，監(jiān)管就一直遲遲缺席。

2011年底,，國務(wù)院出了一個38號文件,，2012年，又出了一個37號文件,，兩個都是針對大宗商品交易,、期貨類交易所有一個指導(dǎo)性意見，其中也沒有具體提到金交所,。

有意思的是,，此后，居然再無單獨(dú)針對金交所的指導(dǎo)性文件,。

這些金交所就"各自為政",，天高皇帝遠(yuǎn)地拓展著業(yè)務(wù)--針對這些交易所，形成了一整條的產(chǎn)業(yè)鏈,，各種金融機(jī)構(gòu),，各取所需地借此大開方便之門。

"至今,，我都想不清,，這些地方交易所存在必要性，"某業(yè)內(nèi)專家稱,，地方交易所監(jiān)管困難,，部分平臺正在成為金融領(lǐng)域的畸形產(chǎn)物。

他們的前身,，只是國企產(chǎn)權(quán)交易的平臺,。

如今，他們是否已完成歷史使命,，該退下舞臺?(編輯：馬芳)